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  一款专做青梅的零食品牌，在经历了七年、四次冲击上市的波折后，终于敲响了港股的大门。

  一句经典广告词“没事儿就吃溜溜梅”，曾通过电视屏幕风靡大街小巷。不过，褪去大牌明星代言的光环，从投资者的理性视角来看，这颗梅子到底是酸是甜？我们通过这次港股IPO的招股书，来把这颗梅子扒得清清楚楚。

  溜溜梅成立于1999年，发源于安徽芜湖，二十多年来只干了一件事，把青梅做成各种零食。主力产品能划分为三大矩阵，最传统的梅干零食（比如各种话梅、清梅）、后来发力的西梅产品，以及近几年爆火的梅冻。

  在细分赛道上，溜溜梅是绝对的头号玩家。按2024年零售额计算，溜溜梅在中国果类零食行业排名第一，市场占有率为4.9%；同时，它在西梅果类零食行业连续四年蝉联第一；在近几年主推的天然成分果冻（梅冻）赛道上，它更是以45.7%的市场占有率稳居行业老大。

  财务多个方面数据显示：2023年溜溜梅营收13.22亿元，到了2024年增长到16.16亿元，同比增速达到了不错的22.2%。但到了2025年营收17.11亿元，同比增速骤降到了5.86%。

  导致营收失速的最终的原因，是公司的“基本盘”——梅干零食卖不动了。2025年梅干零食占比首次跌破五成，仅剩48.5%。

  西梅产品与梅冻成为了支撑大盘的“双子星”，营收占比在2025年快速飙升到接近50%。尤其是梅冻，主打天然健康概念，销量增长迅猛。

  有意思的是，虽然收入涨不动了，但溜溜梅的净利润表现却挺好看，2023年纯利润是9923万元，2024年为1.48亿元，2025年进一步增长到1.82亿元。

  这主要得益于企业内部的管理成本控制和规模效应。但翻开毛利率这一页，隐患就藏不住了，2023年、2024年及2025年，溜溜梅的整体毛利率分别是40.1%、36.0%和35.6%，呈现明显的下滑趋势。

  为什么会这样？因为现在卖得好的西梅和梅冻，毛利率明显低于传统线年为例，西梅产品的毛利率已经降到了29.7%，比公司整体毛利率低了近6个百分点。卖得越多的产品越不赚钱，这就陷入了盈利质量下降的怪圈。

  公司2025年末账上现金只剩下可怜的3390万元，在现金流极度紧张的2026年5月（也就是上市前夕），公司居然向股东派发了6730万元的股息，且当月全额支付。由于创始人杨帆夫妇合计持股接近88%，这笔钱几乎等于是全进了大老板的腰包，这也给本次IPO留下了一抹“吃相不够好看”的争议。

  展望未来，溜溜梅所处的行业环境可以用“前狼后虎”来形容。青梅这个品类本身具备很强的地域性和季节性，很难像坚果、薯片那样成为全民、全天候的高频消费品。虽然果类零食大盘预计到2029年能达到780亿元的市场规模，但在这个盘子里，同质化极其严重。

  看竞争格局，休闲零食赛道目前正在经历惨烈的价格战。溜溜梅不仅要和传统蜜饯品牌竞争，还需要面对盐津铺子、三只松鼠、洽洽食品等综合性零食巨头的跨界围剿。这些巨头供应链更长、体量更大，当它们利用自己的渠道优势同样推出西梅、梅冻产品时，溜溜梅的价格上的优势和生存空间就会被严重挤压。

  为了打破这个天花板，溜溜梅在2026年高调宣布入局糖果巧克力赛道。但这同样是一个被玛氏、费列罗、徐福记等国内外巨头盘踞的红海，跨界破圈的难度无异于二次创业。

  这次港股IPO，溜溜梅发行市值34.4亿港元，2025年利润1.82亿元人民币（约2.1亿港元），市盈率16倍。这个估值放在当前的港股食品消费板块，明显是偏贵的。

  我们可以和港股的食品同行做一个横向对比，卫龙美味市值191亿，估值12倍；中国旺旺市值497亿，估值11倍；周黑鸭市值29亿，估值17倍。

  溜溜梅作为一个营收增速已经掉到5%左右、主力品类在严重下滑、现金流极度吃紧的单一品类公司，一上来就问港股要16倍的估值，对于投资者而言，买入的性价比极低。没事儿的时候，吃点梅子解解馋可以，但真要掏钱买它的股票，可得小心被高位的估值给“酸”倒了牙。

  溜溜梅目前孖展128倍，最终大概率会超购2000倍，甲乙组各5732手。申购人数按照10万人算，预估一手中签率2%，甲组全部抽签。

  参考上一只新股龙丰集团有13.3万人申购，其中乙组3900人。溜溜梅乙组按3000人申购算，预估乙头中签1手。

  溜溜梅的新股评级是放弃！（拿命干满仓干梭哈偷鸡放弃）

  溜溜梅的情况相对来说比较微妙，申购的时候好好的，但6月12日暗盘的时候，牛虎桥这三家散户大本营直接把买入通道给掐了。这对新股会有什么冲击，以前没有遇到这一种的情况，只能先观望。

  这事往好的想，一半人买不了，竞争者少了，中签率反而上去了，打新人偷着乐。但问题是——要是把九成散户都挡在门外，就剩一小撮人能玩，那还炒个啥？ 新股上市靠的就是人多、情绪旺、有人接盘有人抬轿，真搞成少数人的游戏，流动性干瘪，上市后怎么飞得起来？

  当下这种环境，我不想去解读新规对市场的影响，因为最终解释权不在咱这。 是把车门彻底焊死，还是假装锁了其实留了条缝，现在谁也说不准。策略就一句，不预测，只应对，边走边看。

  ⚠️ 免责声明： 本文基于公开信息做多元化的分析，仅供参考，不构成任何投资建议。打新有风险，申购需谨慎！请投资者基于自身判断做出决策。

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